投資要點:
行業基本面情況。
1)2015年前八月汽車累計銷售1502.23萬輛,同比微增0.04%,增速今年以來持續收窄。其中,SUV同比增長44.45%,繼續強勢表現。新能源汽車前八月累計產量12.35萬輛,同比增長近3倍。SUV與新能源汽車成為目前行業兩大亮點。2)二季度以來主流合資與自主品牌陸續官降,車市價格持續走弱;三季度廠商主動去庫存使庫存整體降至合理區間;原材料成本持續走低。3)綜上分析,經濟低迷導致汽車消費走弱,今年以來汽車板塊收入與利潤增速持續收窄,毛利率走低。在目前成本端改善邊際效應遞減的情況下,終端需求將主導行業營收、利潤增速以及毛利率走勢。我們預計,四季度在1.6L及以下排量減半征收購置稅政策的刺激下,整體銷量有望環比明顯回升,同比改善但幅度可能有限。
行業走勢與估值。
2015年以來,汽車板塊大幅跑贏大盤15.2個百分點,相對收益明顯收窄。目前行業整體TTM市盈率為18倍,乘用車板塊12倍,整體處于歷史合理區間,其中,乘用車估值已降至歷史低位附近。
板塊投資策略。
1)我們認為,保持汽車銷量合理增長是實現經濟穩增長的重要手段。今年4月以來汽車月銷量已連續5個月下滑,此時國務院常務會議提出支持新能源汽車與小排量汽車發展,對1.6L及以下排量的小汽車減半征收購置稅符合穩增長的邏輯,但因目前產銷基數已很高且無經濟強刺激措施做基礎,該政策效果將會弱于09年。我們判斷,四季度車市產銷會復蘇,但對力度我們保持謹慎?？紤]到未來行業產銷保持中低速增長是常態,維持整體行業“中性”評級。2)在機動車節能減排大趨勢下,我們重申年初以來的觀點:看好以發動機、底盤、車身為主的輕量化、發動機渦輪增壓、GDI、SCR、高壓共軌、智能啟停及VVT/L等傳統節能減排技術的中長期應用與推廣前景。3)我們認為,在今年年底50萬輛累計推廣目標即將到期的末端效應推動下,四季度中央與地方政策有望持續加碼,在政府控制力強的公交公務物流等領域大力推廣新能源汽車,年底月產銷有望分別突破3萬輛大關,全年銷量預計有望大概率超20萬輛。維持新能源汽車行業“看好”評級。同時,建議關注上下游產業鏈的投資機會。4)近期國務院發文指導國企混改及整體上市。我們認為,國企占比高的汽車行業是推進國企改革的重點領域。在市朝改革的大趨勢下,以一汽系為代表的國改值得期待,有望成為未來市場關注重點。
推薦標的。
綜上分析,四季度推薦標的主要有:1)新能源汽車標的比亞迪、宇通客車、正海磁材;2)傳統節能技術標的富臨精工;3)國改標的一汽轎車。
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